废品收出一片天,铸造“锂电循环”传奇

钴粉龙头成功转型锂电正极材料，收入增长迅速

格林美(002340)是世界最大的钴粉制造商，掌握循环再造钴镍钨技术。公司上市之前以及上市初期的主营业务是，采用废弃钴镍钨资源、废旧电池等循环再造高技术含量的钴镍钨材料（主要为超细钴粉、超细镍粉），收入占比一度达到 80%以上。

公司生产的超细钴粉和超细镍粉成为被全球硬质合金行业认可的优质品牌，超细钴粉国际与国内市场占有率分别达到 20%与 50%以上，超细镍粉成为世界三大镍粉品牌之一。公司于 2016 年成功参股中国数控刀具行业的前三大品牌之一的株洲欧科亿数控精密刀具有限公司，并购世界领先的钴粉制造商蜀金属，由中国最大的钴粉制造商一跃成为世界最大的钴粉制造商之一。

为完善钴产品线以及基于对动力锂电池行业的前瞻判断，公司先后于2012 年和 2015 年现金收购江苏凯力克 51%/49%股权，正式进军锂电前驱体及正极材料生产。2016 年公司电池材料产量达 22000 吨，2017H1电池材料收入超 20 亿元，占比达 47%。预计随新能源车产销的爆发式增长，未来 3~5 年内电池材料对收入的贡献仍将不断增加。

布局回收卡位“钴”资源

预测 2020 年三元正极材料需求量达 11 万吨，未来三年 CAGR 超过 50%。我国镍钴资源储量和需求不匹配，全球的钴矿上游资源主要被嘉能可、洛阳钼业、欧亚资源等跨国矿企控制，保障原材料供给是正极材料厂商核心竞争力之一。

公司建有国内规模最大的废旧电池与报废电池材料处理生产线，年回收处理的废旧电池占中国处理量的 10%以上；年回收利用钴资源 3000 吨以上，超过中国原钴开采量；年回收的镍资源占中国镍资源开采量的4%。近两年来，随着动力锂电池需求爆发，回收钴已不能满足公司正极材料产能，公司与嘉能可签订了“锁量不锁价”的长期供应协议以 确保钴资源供应 （嘉能可全年钴产量在22000-25000 吨，公司 2016 年与其签了 12000 吨的长单合同，约占嘉能可全年钴产量的60%）。预计 2019-2020 年前后新能源汽车动力电池将进入大规模报废阶段，公司目前积累的技术和经验优势将进一步凸显，逐步稳定和降低公司对钴矿的依赖。

同时， 格林美通过提前布局电池回收，成功建立了用再生钴镍资源生产超细钴镍粉体的技术路线，年回收钴 3000 多吨，占总产能近三成（2016 年公司与嘉能可签了 12000 吨的长单合同）。在国内钴资源严重紧缺和钴价持续上涨的背景下, 公司降低了钴粉供给短缺的风险，显示了再生钴镍资源循环再造的竞争力。预计 2020 年前后新能源汽车动力电池将进入大规模报废阶段，公司目前积累的技术和经验优势将进一步凸显。

三元材料及前驱体持续扩张产能

公司拥有四氧化三钴产能 1.2 万吨、三元前驱体产能 3.5 万吨（30000 吨 NCM+5000 吨 NCA）、正极材料产能1.2 万吨（2000 吨钴酸锂+10000 吨 NCM）、硫酸镍产能 3 万吨。公司前驱体客户包括 ECOPRO、三星、邦普等，正极材料客户主要有江苏天鹏、远东福斯特、天津捷威等，已成功进入三星 SDI 供应链。

公司于 2017 年 12 月 4 日发布公告，证监会发行审核委员会审核通过公司非公开发行股票，公司拟发行不超过 7.63 亿股，募集资金不超过 29.51 亿元。其中 15.29 亿元投资循环再造动力三元材料用前驱体原料项目，项目计划年产能 6 万吨；5.81 亿元用于建设年产能 2 万吨 NCM 和 1 万吨 NCA 循环再造三元材料项目；4.72 亿元用于绿色拆解循环再造车用电池包项目，将在湖北荆门建设年产 5 万组车用和 5 万组梯次利用动力电池 PACK 生产线，合计 2.26GWh。三大项目建设期和投产期均为 3 年和 2 年，对应 2020 年以后车用电池开始大规模回收的时间节点。预计投产后每年净利润分别为 3.4 亿、2.7 亿、2.2 亿元，将为公司带来稳定收益。

布局汽车拆解和电池 pack，完善新能源车产业链

公司自 2010 年上市以来，利用募集资金重点发展电子废弃物板块，在湖北、江西、河南、江苏、山西、内蒙等地均建有电子废弃物循环产业园区，年处理量占中国电子废弃物处理总量的 15%以上。

电子废弃物的拆解收入由拆解产物销售收入和基金补贴收入两个部分组成，基金补贴收入占历年电子废弃物拆解收入的 60%以上，成为公司该板块收入的主要来源。2017 年 1-6 月电子废弃物拆解数量、拆解业务毛利率有所下降，主要是由于基金补贴拨付到账时间已经从刚开始实施的 10 个月时间延长到目前的一年半以上，公司获得补贴款的回款周期逐渐加长。在公司运营资金有限的情况下，公司主动调整了电子废弃物的拆解规模，确定电池材料作为未来 3~5 年内重点发展的业务板块。

与此同时，加强汽车拆解布局，在武汉、天津、江西、仙桃与荆门建设报废汽车处理基地。此外，在武汉已建成 3GWh动力电池 pack 产能，装配在东风物流车上。通过联手三星 SDI 和东风汽车，公司已形成“动力电池材料（格林美）—动力电池（三星环新）—动力电池 pack（格林美）—新能源整车（东风襄旅）—报废汽车与动力电池回收利用（格林美）”的新能源车全产业链闭路循环系统。

此为报告精编节选。报告原文《》

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