【国金轻工||揭力团队】轻工制造行业策略周报:溶解浆有望提价,重点推荐太阳纸业

上周，轻工制造行业跑输大盘1.89pct：SW轻工制造（-0.46%）VS沪深300（1.43%）/中小板指数（-2.51%）/创业板（-3.22%）；个股周涨幅前五分别为：包装印刷—永吉股份（30.12%）、浙江众成（14.12%）、创新股份（4.40%）、紫江企业（2.25%）和海顺新材（1.66%）；家用轻工—欧派家居（5.97%）、海鸥卫浴（5.87%）、金牌厨柜（5.09%）、赫美集团（3.56%）和我乐家居（3.54%）；造纸—太阳纸业（11.92%）、凯恩股份（9.72%）、晨鸣纸业（3.72%）、景兴纸业（3.64%）和华泰股份（3.62%）。

•   上周大盘继续走强，全周收涨1.72%，轻工制造表现劣于大盘（造纸>家用轻工>包装印刷）。我们推荐的标的中，欧派家居、金牌厨柜、我乐家居和太阳纸业，表现优异分别进入各板块涨幅前五。其中，太阳纸业和欧派家居不仅领涨各自板块，上周内两家公司的股价更是连创新高。短期来看，受益《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准》正式出台，短期内化学浆替代废纸甚至会推高木浆价格的逻辑仍然强烈。另一方面，根据我们的监测数据显示，新年伊始，粘胶纤维再次开始提价，上周收盘价较17年年末提升了250元/吨。溶解浆作为粘胶纤维的原材料，与其价格约有一个月左右的滞后反应期，预计本月底溶解浆或有望迎来提价。综合来看，作为拥有化学浆和溶解浆最低制造成本的太阳纸业，是国金轻工在造纸板块的首选推荐标的。

• 2018年湖南省发展和改革工作会议在长沙召开，会议透露未来三年内，洞庭湖区域造纸产能将全部退出，该情况与浙江富阳地区类似。目前来看，洞庭湖地区共有纸品产能291万吨，其中约有95%左右的产能为文化纸产能。我们认为，在“美丽中国”建设的大方向下，，对各污染行业采取持续环保高压政策。就造纸行业而言，18年虽不太可能出现类似钢铁、煤炭等行业大量产能关停出清的情况，但是纸品的供给收缩是确定趋势，尤其是地方性造纸产能的改造、搬迁、关停，将直接形成区域结构性产能收紧，有利于行业整体产能的持续优化以及龙头公司市场地位的提升和巩固。除了地方政府大力出手之外，排污许可证制度和外废新政双管齐下，必将持续推动造纸行业，特别是包装纸行业落后产能出清。本周我们仍然推荐山鹰纸业、博汇纸业。浆纸方面，我们继续推荐A股生活用纸龙头中顺洁柔。

• 2017年家具行业实现出口金额499.23亿美元，增长4.50%，增速同比提升13.9pct.，实现零售额2,809亿元，增长12.80%，增速同比提升0.10pct.。对于家居板块，我们认为受益行业整体的高景气度，企业在17年都将收获较好的业绩。其中定制家居作为最具成长性的板块，其增长或领跑整个家居板块。我们继续推荐业绩确定性强的家居板块标的，欧派家居、金牌厨柜、索菲亚、我乐家居、好莱客、志邦股份和顾家家居。

• 推荐组合：1）家用轻工行业推荐欧派家居、索菲亚、金牌厨柜、我乐家居、好莱客、顾家家居和志邦股份。2）造纸行业推荐太阳纸业、山鹰纸业、中顺洁柔和博汇纸业。

• 我乐家居：品牌精准卡位35-45岁具备较强消费能力人群，产品设计品质突出且受客户认可；2017年内爆款产品引流成效明显，全屋定制业务订单转化率较高收入增长极快；2018年费用率有望下降，产能释放后整体规模效应逐步显现；看好营收和盈利的双向增长，且在定制家居板块估值优势较为明显。现价19.60元/股，市值31.60亿元，对应2017年PE36倍。   

• 欧派家居：公司是国内整体橱柜行业的绝对龙头企业，目前拥有定制家居行业内最大收入规模、最广销售网络和最高市值。上市后，公司将大力推进“三马一车”战略，双品牌双增长极模式已经确立。同时，公司计划大力推进信息化建设和终端渠道升级，未来伴随控费增效成果扩大，以及订单数增加配合“一站式”服务能力提升，整体扩收增利为可期。现价136.98元/股，市值576亿元，对应2017年PE45倍。

• 索菲亚：订单数/客单价同步提高；推进“大家居”战略，满足客户“全屋定制”需求；线下渠道扩张及下沉、线上多维度推进O2O；非公开发行募投项目进一步强化定制家居业务竞争优势；“员工+经销商”持股计划（员工28.6元、杠杆0/1/3倍，经销商29.6元，杠杆2倍，彰显中长期发展信心。现价37.01元/股，市值342亿元，对应2017年PE36倍。

• 金牌厨柜：高品质产品、服务与立体式品牌宣传相得益彰，铸就公司高端品牌形象；产品融合制造工艺与设计时尚，全条码管理结合高度柔性制造力保生产效率；直营转经销激活经营效率，大宗业务与电子商务齐飞，公司渠道扩张大步向前。现价138.62元/股，市值92.88亿元，对应2017年PE49倍。  

• 好莱客：专注做强衣柜主业，品牌与效益兼备；倡导原态设计，多维度推进全屋原态定制；线下渗透速度加快，O2O模式交互效应加强；新增产能逐步释放，营销改革已见效；股权激励管理和技术骨干，彰显长期业绩增长信心。现价30.20元/股，市值96.07亿元，对应2017年PE25倍。

• 志邦股份：公司专注于整体橱柜业务，已经成为国内整体橱柜行业的领先品牌，现已确立橱衣双线协同发展战略。IPO项目将打破产能瓶颈，有效支撑长期业绩增长。现价56.55元/股，市值90.48亿元，对应2017年PE37倍。

• 顾家家居：公司是在A股上市的软体家具龙头企业，具备卓越内部管理能力和突出产品力优势。近年公司持续推进“精品宜家”模式，一站式采购能力不断增强。同时，公司产品线也日臻完善，并开始进军定制家居领域。伴随未来行业集中度的逐步提升，公司作为软体家具龙头企业，未来百亿营收规模可期。现价61.64元/股，市值264亿元，对应2017年PE33倍。

• 中顺洁柔：公司是A股生活用纸龙头企业，目前在全国拥有7大生产基地，产能正逐步释放。公司持续进行渠道升级，与恒安国际的渠道差距正逐步缩小。同时，公司不断优化产品结构，推广高端系列产品，盈利能力向恒安国际看齐。公司推出员工持股计划，助力长远发展。现价14.72元/股，市值111亿元，对应2017年PE32倍。

• 太阳纸业：国内最大民营上市造纸企业；新建产能即将释放，多箭齐发稳步突进“四三三发展战略”；生物质新材料制造技术领先，规模优势巨大，浆纸业务协同发展；生活用纸业务全渠道布局，O2O推广品牌全国扩张；纸尿裤行业空间巨大，公司拥有领先技术，未来发展前景大好。现价11.27元/股，市值292亿元，对应2017年PE19倍。

• 山鹰纸业：国内前三大包装纸供应商，综合实力看齐玖龙及理文；拥有国内外完整废纸采购网络体系，充分保障上游原材料稳定性；产业链高度一体化，包装业务有望实现突破；股权激励高度彰显信心，考核目标大概率超预期实现；受益于包装纸提价、折旧年限延长及持续享受增值税优惠政策等多项业绩驱动因素。现价4.67元/股，市值213亿元，对应2017年PE11倍。

• 太阳纸业：股东大会召开               海鸥卫浴：股东大会召开

• 志邦股份：股东大会召开               永艺股份：限售股份上市流通

• 好  太  太：股东大会召开                帝王洁具：增发股份上市（非公开发行）

• 宜宾纸业：非公开发行A股股票预案。本次发行股票募集资金总额不超过7.95亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟全部用于整体搬迁技改项目和补充流动资金，本次发行采用向特定对象非公开发行的方式。

• 晨光文具：首次公开发行限售股上市流通。本次限售股上市流通数量为6.96亿股，本次限售股上市流通日期为2018年1月29日。

• 山鹰纸业：2017年年度业绩预增。预计归属于上市公司股东的净利润同比增加人民币16.47亿元左右，将增加至人民币20亿元左右，同比增加466.89%左右。

• 银鸽投资：第一期员工持股计划。本员工持股计划筹集资金总额上限为1亿元，将委托具备资产管理资质的专业机构进行管理，信托计划规模上限为2亿元。

• 我乐家居：签署《投资建设协议》并设立全资子公司。公司拟在南京江宁经济技术开发区设立全资子公司，注册资本为人民币1.08亿元。

• 冠豪高新：涉及诉讼。北京市高级人民法院立案受理天津中天盛通科技有限公司、天津市中天宏大纸业有限公司和马向英联合控告公司合同纠纷一案，诉讼请求金额为人民币7.69亿元，本案审理程序尚未开始。

• 合兴包装：签订投资协议书。公司计划引进世界先进的生产线，建设环保包装工业4.0智能工厂项目，项目总投资3.4亿人民币。

• 集友股份：公司股东自愿延长股份锁定期。公司有八名股东自2018年1月24日限售期满之日起自愿延长锁定期半年，共涉及有限售条件流通股3162万股。

• 合兴包装拟在湖北投3.4亿建设环保包装工业4.0智能工厂项目。厦门合兴包装印刷股份有限公司将在湖北汉川经济开发区引进世界先进的生产线建设环保包装工业4.0智能工厂项目，计划用地面积约200亩，投资3.4亿人民币，项目建设周期不超过两年。通过该项目的实施，厦门合兴包装印刷股份有限公司将进一步完善集团产业布局，巩固公司在湖北地区的市场领先地位。（来源：中国纸网：http://www.paper.com.cn/news/daynews/2018/18011906305760398.htm）

• 阳光纸业年利润预增200%，60万吨瓦楞纸产能年底投产。1月16日晚，阳光纸业发布了正面盈喜预告，公司预计2017年度净利润将同比上涨200%左右，主要原因是：纸品的销售价格及毛利提高；政府补助增加；公司是高端包装纸市场的龙头；高弹性的盈利水平。（来源：中国纸网：http://www.paper.com.cn/news/daynews/2018/180119061709215387.htm)

• 美澳日采取措施应对“洋垃圾”禁令。2017年，中国全面禁止进口废塑料、未经分拣废纸、废纺织原料、钒渣等24类固体废物，使得美国、澳大利亚、日本等国家的废品回收行业受到强烈冲击。而废纸含杂率降至0.5%的规定，更是令美国废品回收行业惊讶为“不可能完成的任务”。为此，美国启用人工智能是系统、澳大利亚设计新的废纸回收模式、日本出口对象或转向东南亚国家。（来源：中国纸网：http://www.paper.com.cn/news/daynews/2018/180119062937728813.htm）

• 上海中隆纸业13亿出售给深圳万科，越南新项目将填补产能。台湾正隆代子公司WinvantageCorporation公告，基于营运策略考量，将香港中隆有限公司、上海中隆纸业有限公司全部股权出售给深圳上市公司万科企业辖下全资子公司SinobirdHoldingLimited及Hybest（BVI）CompanyLimited，预计2018年上半年可完成签约和交割，此次出售总金额为13.1亿元人民币，预估收益约5.2亿元人民币。（来源：中国纸网:  http://www.paper.com.cn/news/daynews/2018/18011806484961508.htm）

• 麦当劳计划七年内全面使用环保可回收包装材料。麦当劳周二宣布，拟在2025年前让旗下所有餐厅回收产品包装，并在同期让所有产品包装采用环保和认证材质，范围包括全球所有麦当劳餐厅。目前麦当劳全球逾3.6万家餐厅中，只有10％回收包装。在2025年前，所有食品包装将来自再生或回收材料，或是由环保组织森林管理委员会（FSC）或森林验证认可计画（PEFC）认证的材质。目前约半数包装使用环保材质。（来源：中国纸网：http://www.paper.com.cn/news/daynews/2018/180118062239598462.htm）