冰与火、旧与新!——海通宏观每周交流与思考第250期(姜超等)
冰与火、旧与新！——海通宏观每周交流与思考第250期（姜超等）
观 点
上周全球股市开年普涨，黄金石油新高，金属价格震荡，国内股涨债稳。
进入2018年，股市以大涨开局，大家对新的一年充满希望。但仔细观察近期经济数据的表现，我们发现这是一个冰与火的世界。
一面是火热朝天：
地产商销售火爆。引爆A股和港股两地市场的是房地产股票的上佳表现，而刚刚出炉的主要地产上市公司12月销量增速都非常靓丽，万科、融创中国都是同比翻番的增长，中国恒大和保利地产的销售增速也都超过70%，主流53家房企12月地产销售同比上升99%。
海外经济向好。开年的美欧日股市大幅上涨，源于经济数据的超预期。从制造业PMI来看，美国12月升至59.7，欧元区升至60.6，日本升至54，其中日本欧洲均创新高，而美国也升至年内次高水平。欧日受益于宽松货币政策持续，美国受益于大幅减税，18年发达国家经济将继续复苏，而中国的出口也有望从中受益。
油价、铜价大涨。开年的两桶油异军突起，中国石油和中国石化的股价联袂创出新高，而这背后的动力在于油价创出新高，布油已经接近70美元/桶。不仅是油价，号称铜博士的铜价也升至7000美元/吨以上，反映了对全球经济复苏的乐观预期。
白酒、啤酒涨价。开年的酿酒板块也是热气腾腾，不仅是茅台宣布18年提价18%，甚至连10年不涨价的啤酒也在18年开始集体涨价，青岛、华润雪花等啤酒价格的涨幅约在10%-20%。
移动互联高歌猛进。在中国有关的各类资产当中，开年表现最好的依然是海外的中概股，阿里巴巴、京东等的股价都逼近历史新高。这背后的重要动力在于移动互联网的高歌猛进，以移动APP的月活跃用户来衡量，17年末微信依然以9亿用户排在首位，但同比增速放缓至20%。而淘宝用户升至4.6亿，同比增长67%；京东用户升至1.7亿，同比增长124%。美团用户1.2亿，同比增长40%；滴滴用户9000万，同比增长75%。
另一面依旧是寒风凛冽：
下游需求整体低迷。从我们统计的主要37城市来看，12月地产销售降幅略扩大至-11%，其中虽然一二线城市销量降幅收窄，但是三四线城市销量降幅扩大至-23%。而12月的汽车销量也依旧在零增附近。
铁路货运增速转负。重卡、挖掘机销量、铁路货运量等是中国工业经济重要的同步指标，继11月重卡销售增速转负之后，12月国家铁路货运量增速也在时隔一年半之后再度转负，意味着工业经济正在明显下滑。
钢价大幅下跌。煤炭和钢铁是本轮去产能的风向标，但在过去一个月，钢价出现大幅下跌，西本钢铁价格指数已经从12月初最高的5230元/吨跌至4370元/吨，最大降幅接近17%。
金融去杠杆加码。新年第一周，，目标依然直指金融去杠杆。一行三会发布302号文规范债券交易业务，旨在整顿债市代持、高杠杆等乱象；银监会发布《商业银行委托贷款管理办法》，全面限制委托贷款资金的投资范围；商业银行18年同业存单备案额度纷纷下调，意味着对同业业务的继续收紧。，上周10年期国债利率升至3.92%，逼近本轮高点。
那么，到底哪些是真的机会，哪些是潜在的风险？
房地产弱势难改。住建部定调18年房地产实施差别化调控政策，满足首套刚需、支持改善需求，在部分三四线和县城继续去库存。而新年伊始兰州率先对限购政策进行调整，这是不是意味着地产市场表现会继续超预期？我们认为，18年与17年地产市场最大区别在于利率水平，17年初的全国首套房贷利率只有4.4%，而18年初已经接近5.4%。利率低房价涨的时候限购也拦不住市场的热情，而利率高房价不涨了，放开限购也未必有大用。主要地产商12月销售的优异表现来自于短期低基数，但到18年低基数效应全部消失，后面才是真正的考验。
去产能进入新阶段。过去两年钢价、煤价的大幅上涨来自于行政去产能，但经过16、17年的大力度推进以后，这两大行业在18年即将提前完成5年的去产能目标。而18年的三大任务之一是打赢污染防治的攻坚战，这意味着未来去产能将进入新阶段，市场化的环保将取代行政干预，符合环保要求的产能可以新增，而不符合环保要求的产能要压缩。体现为17年末的高炉开工率大幅下滑，但由于先进产能的投放，钢铁产量并没有大幅下降，而18年初的钢铁库存开始明显回升。
历史不会简单重复。新的一年，大家又开始憧憬春季行情，理由无外乎是年初银行有放贷冲动，加上开年的两个月属于经济数据和政策空窗期，重要的经济数据往往要到3月份才公布，也要3月份才开，在没有新的变化之前，市场将会延续过去的惯性走势。但是如果回顾一下16年，开年市场惯性下跌，但其实16年初经济已经开始持续向好，是经济的改善驱动了16年之后的股市上涨。但17年4季度以来的各类总量数据持续下滑，加上去杠杆力度未减，因而未来经济和市场表现未必有市场预期中的乐观。
聚焦新经济。展望未来，随着人口红利拐点的出现和物质消费的基本满足，居民将从追求物质生活转向追求更加美好的生活，因而居民消费的转型和升级是经济发展的主线，反映在需求方面，我们可以发现以创新和服务业为代表的新经济发展如火如荼，诸如淘宝、京东、美团、滴滴等的移动活跃用户数依然保持爆炸式增长，因此从需求来看，这些代表未来的产业依然充满希望，遗憾的只是他们很多未能在A股上市。
旧经济防风险。过去的两年，去产能在旧经济当中创造了许多机会，但是这一机会的出现来自于两方面，一方面来自于行政去产能，另一方面来自于居民和政府加杠杆增加了地产和基建需求。但是新的一年，去产能在发生变化；而新政府不搞强刺激、弱化GDP目标、终身追责约束地方政府举债，而去杠杆约束居民举债，这意味着总需求也面临下滑，因而在旧经济部门仍需以防风险为主。
这其实就是我们年度报告《破旧立新》的含义，未来要在新经济当中找机会，而旧经济部门要以防风险为主。
一、经济：铁路货运转负
1）需求依旧低迷。2017年12月前三周，乘联会乘用车零售、批发增速分别为-1.1%和0.3%，增速保持低位。12月，主要37城市地产销售增速从上月的-10%略降至-11%，其中一二线城市降幅收窄，三四线城市降幅从-8%扩大至-23%。
2）工业生产低位。12月发电耗煤增速从1.8%回升至9.4%，但仍远低于10月份的16.5%，而钢铁、化工等行业的开工下滑，意味着12月工业生产仍在低位。
3）房地产行业分化明显。虽然12月全国地产销售增速大概率下滑，但受集中度提高影响，主流53家房企12月地产销售同比上升99%。
4）铁路货运转负。中国铁路总公司的数据显示，12月国家铁路货运量同比下降-4.7%，时隔一年半再度回到负值区间。而12月主要地产商销售增速的回升与16年同期调控导致的低基数效应有关，而17年1月的主要地产商销售增速即从-7%升至84%，这也意味着当前地产商销售的高增不可持续，短期经济仍有下行压力。
二、物价：通胀压力下降
1）食品涨幅回落。上周菜价、蛋价继续上涨，猪价下跌，食品价格环涨0.3%，涨幅有所回落。
2）预计12月CPI略升。12、2.4%和1.5%，预测12月CPI食品价格环涨1.5%，12月CPI小幅回升至2%。
3）预计12月PPI下降。上周煤价、油价继续上涨，钢价继续下跌，截止目前12月港口期货生资价格环涨0.9%，预测12月PPI环涨0.6%，但受高基数影响，12月PPI同比涨幅将降至4.8%。
4）通胀压力下降。经过11月的持续上涨以后，猪价在过去两周持续下降，食品价格上涨的压力趋缓。而在生产资料价格方面，12月以来钢价持续回落，西本钢铁价格指数已经从12月初最高的5230元跌至4370元，最大降幅接近17%。猪价、钢价的回落都意味短期通胀压力下降。
三、流动性：货币利率大降
1）货币利率大降。上周R007均值大幅下行213BP至2.97%，R001均值下行32BP至2.54%。DR007下降22bp至2.72%，DR001下降20bp至2.48%。
2）央行继续回笼。上周央行继续暂停公开市场操作，逆回购到期回笼5100亿。
3）汇率继续回升。上周美元指数小幅回落，人民币兑美元回升，在岸、离岸人民币均回升至6.49。
4）资金持续改善。进入18年以来，虽然公开市场持续大规模回笼资金，但受益于17年末万亿财政放款，以及18年初3000亿普惠金融定向降准，加之临时准备金动用安排最多可以释放1.5万亿货币，我们预计1月份市场资金供给将保持充裕。，年初央行、银监会出台了多项政策，均指向降低债券和同业杠杆，本质上是在减少资金需求，这意味着资金供需有望持续改善。
四、政策：兰州限购松动
1）建设雄安新区。，河北雄安新区规划框架基本成熟，、，要稳妥精心抓好贯彻落实。河北省通过《关于推进雄安新区规划建设的实施意见》，要求高起点规划、高标准建设雄安新区，进一步完善提升规划，深入做好规划实施的各项准备工作，积极稳妥抓好推动落实。加快推进交通基础设施建设和生态环境工程，适时启动重点项目，制定投融资、财税、规划、土地等方面政策。
2）兰州限购松动。兰州市对现行的房地产市场调控政策进行调整，取消西固区、九州开发区、高坪偏远区域的住房限购政策；对城关区、七里河区、安宁区、西固区范围内(含高新区、经济区、九州开发区，不包括高新区榆中园区)的住房实施3年期限的限售政策。
3）金融去杠杆不停。一行三会发布302号文规范债券市场参与者债券交易业务，旨在整顿债市代持、高杠杆等乱象，严禁线下交易，控制杠杆率，要求全程留痕控风险。银监会发布《商业银行委托贷款管理办法》，明确委托贷款资金不得从事债券、期货、金融衍生品、资产管理产品等投资，不得用于股本权益性投资或增资扩股等。
五、海外：美国12月非农低于预期
1）美国12月非农低于预期。2017年美国12月新增非农就业人数14.8万，远低于市场预期的19万，失业率为4.1%。薪资增速小增，平均时薪环比小幅增至0.3%，但工作小时数与上月持平，平均周薪环比0.3%。目前期货市场预期美国1月加息概率不大，而3月加息的概率为73%。
2）美国12月ISM制造业指数年内次高。2017年美国12月ISM制造业指数59.7，高于预期和前值，这一数据已连续16个月处于50荣枯线上方，代表美国制造业持续扩张，主要受到新订单和生产向好的推动。
3）美联储加息将考虑税改因素。上周二公布的12月FOMC会议纪要显示，美联储官员讨论了可能加快或减慢加息的理由。必须加快加息的风险包括通胀回升的压力可能过度累积，可能来自于税改带来的财政刺激，或者是金融市场环境宽松。若通胀不能继续回升至2%这一目标，则是放慢加息的一个理由。
4）欧元区12月通胀回落。2017年欧元区通胀在12月出现回落，同比初值1.4%，持平预期，但不及前值；12月核心CPI同比初值0.9%，不及1%的预期，持平前值。欧央行货币政策正常化的步伐将可能受到拖累。
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
